Term structure estimation, liquidity-induced heteroskedasticity and the price of liquidity risk

Resumen

Desde la publicación del trabajo de Vasicek y Fong (1982) se ha generalizado el ajuste de la estructura temporal de tipos de interés asumiendo que los rendimientos son homocedásticos. En este trabajo se muestra que dicha hipótesis no se mantiene cuando los activos presentan diferencias en liquidez, incluso cuando se trata de bonos del mismo emisor. Un bajo volumen negociado implica una mayor volatilidad. Además, la existencia de discontinuidades en la negociación del precio de los bonos producirá mayor volatilidad en aquellos que se encuentren más próximos a vencimiento. Para mostrar estos efectos, se ha trabajado con bonos del Estado español desde 1988 hasta 2010, considerando más de 700 títulos y 5.000 días observados. Con estos datos se han estimado los errores fuera de la muestra para cada día y título observados. La varianza de estos errores está negativamente correlacionada con la rotación y la duración de cada título, mientras que la media del error está directamente correlacionada con la varianza estimada. Por todo ello, en este trabajo se propone un modelo modificado de Svensson (1994) para estimar la curva de tipos de interés añadiendo un término por liquidez y estimando los parámetros por mínimos cuadrados ponderados, teniendo en cuenta la heterocedasticidad inducida por liquidez.