A theory of target zones

Resumen

Desde el patrón oro clásico hasta el actual sistema ERM2 de la Unión Europea, las zonas objetivo han sido el régimen cambiario más extensamente utilizado en la historia contemporánea. Esta Tesius presenta un modelo marco que racionaliza la elección de las zonas de objetivo cambiario sobre el resto de regímenes: el tipo de cambio fijo, la flotación libre y la flotación dirigida. Se demuestra que la autoridad monetaria puede obtener una ganancia de eficiencia reduciendo la volatilidad de tipos de interés y tipos de cambio al mismo tiempo. Además, el modelo es consistente con algunos hechos constatados por la bibliografía empírica y que los modelos anteriores eran incapaces de hacer, a saber, la relación positiva entre la tasa de depreciación dentro de la banda y el diferencial del tipo de interés, el grado de no linealidad de la función que relaciona al tipo de cambio con sus variables fundamentales y la forma de la distribución estocástica del tipo de cambio. Por otra parte, se analiza las conexiones entre la credibilidad del régimen cambiario, la volatilidad del tipo de cambio y la amplitud de la banda cambiaria. Estos tres conceptos deberían mantener una relación dado que la banda induce una relación de intercambio entre credibilidad y volatilidad. Las bandas más estrechas proporcionan menos margen para las fluctuaciones del tipo de cambio, pero los agentes económicos pueden percibir una mayor probabilidad de devaluación, lo cual hace aumentar la volatilidad del tipo de cambio. El modelo se utiliza para analizar explícitamente esta relación de intercambio. De este modo, el modelo provee un fundamento teórico con el que interpretar y entender la reducción en volatilidad experimentada por la mayoría de monedas del Sistema Monetario Europeo (SME) tras la ampliación de las bandas de fluctuación en Agosto de 1993. Como extensión natural, el modelo también racionaliza la existencia de bandas cambiarias no ofi